上半年金融数据存在三点容易忽视的“冷知识”，其一是供需格局下贷款的结构分化

工业贷款相对于服务业和消费贷的走高不仅是抗疫环节自然选择的结果，也有国内率先走出疫情阴霾，与全球供需格局相异的特殊因素。从价格和实体的联动也能发现，生产价格和生活价格的分割与供需格局其实并未脱钩。

其二是小微企业融资状况并不算差，政策预计向“微型企业”倾斜小微企业在疫情后一直享受融资政策的红利，整体融资环境并不困难。从2020年底的就业情况来看，小微企业更细致的结构里“微型企业”比“小型企业”面临的问题更加突出，预计会成为后续融资等系列政策疏导的关键。

其三是实体企业真实盈余增速的收敛

国内资金流量表公布偏晚，导致市场研判时更加关注负债端而忽视资产端。我们通过梳理A 股非金融企业的财报，发现上半年实体企业真实的金融资产和负债间增速剪刀差缩窄，企业盈余的同比变化量明增实缩，企业的“钱袋子”并不算充盈，对经济增长的助力程度有限。

下半年金融数据有三个“热话题”。首先，融资的结构性矛盾，已经从行业结构向区域结构转移

小微民营“融资难”的结构性问题减弱后，“融资贵”的总量问题也得到缓解。目前结构上的难题是区域融资不均衡。就存量贷款及其加权增速而言，2020 年融资较为薄弱的地区集中在内陆省份和东北三省。就上半年的新增口径贷款而言，通过各省横向对比加本身纵向对比可发现，河南和海南两个省份是融资较为薄弱的省份。

其次，绿色复苏利好绿色债发行，但对信用债融资而言独木难支无论是国内的“碳中和”还是海外的ESG 原则，都倡导经济增长过程中关注环境的变化。绿色债的投资在国内市场迎来一系列利好政策，但是对发行人的优惠还不够完善。过去一年半绿色债的发行利率较同评级、同期限的债券整体偏高，对投资人是票息优势，对发行人的成本而言却并非利好。就信用债发行中绿色债的占比而言，绿色复苏过程对信用债整体融资不构成关键支撑。

最后，局部地区疫情存在反复下消费贷面临一定压力在消费贷“正本清源”的监管下，供给渠道已经疏通，但需求前景尚不明朗。根据二季度央行的调查，居民部门仅计划提升三季度的旅游支出，对教育、医疗保健、大额商品、社交文娱和保险的支出计划或持平、或缩小。而在疫情反复下旅游餐饮业的支出可能受限，或对消费贷形成一定抑制。