事件概述

2021 年8 月9 日，中国人民银行公布2021 年二季度货币政策执行报告。

投资观点

经济恢复不稳固，政策前瞻性调节，并做好跨周期设计。

经济基本面：疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。

政策基调：保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性。搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性。

政策目标：助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。

政策关键词的理解：

跨周期政策设计，两层意思：1)跨周期政策内涵“逆周期”调节；2)要求兼顾短期和中长期，把握政策力度和节奏，避免透支。

政策自主性，两个维度：1)2017 年以来，我国经济周期、政策周期和利率周期较其他经济体表现出领先性，政策从传统上的跟随性调整向独立领先调整变化；2)近期双顺差增厚了整体外汇储备，同时汇率弹性增强，可以有效应对外部冲击，利率自主性空间扩大。

在“有保有控”信用政策引导下，信贷结构持续优化，普惠小微和中长期制造业贷款保持高增速；新发贷款加权平均利率创新低，票据融资利率回落明显。

密切关注通胀形势，压力总体可控；2020 年5 月后我国政策调整和回归，控制了货币增速，削弱了通胀的货币基础。

专栏“正确认识货币与通胀关系”对比了2008 年和2020 年主要海外经济体基础货币、广义货币扩张特征与通胀形成的关系：广义货币助推通胀的逻辑没有改变，且2020 年以来财政赤字货币化加速了通胀形成和恶化，并带来后遗症。

专栏重要信息

1) 借助窗口指导和对地方金融机构2000 亿再贷款政策，加大对信贷增长缓慢地区的信贷支持力度。

2) 多措并举降低企业实际贷款利率。

3) 退出外汇市场常态化干预，人民币汇率双向波动成为常态。

我们对未来政策预判：如果9-10 月宏观经济走弱，央行可能在10 月中旬后选择“降息”(MLF 等利率调降5BP左右)。

风险提示

经济活动超预期变化。