首席经济学家/孙鸥。

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差预期:8月人民币贷款增加1.22万亿元，同比减少631亿元，社会融资规模增加2.96万亿元，同比减少6253亿元，增速回落至10.3%8月份的金融数据显示，信贷收缩仍处于末期，这与我们之前的判断是一致的信贷结构持续走弱，主要受表内票据支撑，企业中长期贷款大幅增加，反映实体信贷需求下行，经济下行压力加大伴随着经济下行，预计货币政策首要目标将逐步转向稳增长，未来仍将有RRR降息和定向降息对于RRR减持，预计时间点为10月，将用于替代第四季度部分到期的MLF至于以碳减排为主的货币政策工具，今年9月将宣布定向降息，10月实施

反映在市场表现上，我们继续强调下半年股债双多头的观点目前宽货币紧信用的组合对应的是债务多头的逻辑，我们特别关注社会融资增速和M2增速的剪刀差对10年期国债收益率的清晰映射预计这一剪刀差未来仍将下行，意味着10年期国债收益率仍有下行空间碳减排工具定向降息将有利于利率债券市场预计下半年10年期国债收益率将达到2.5%左右，无风险收益率将持续下降，带动科技成长股发展，形成双牛市

gtgt新增信贷规模略低于预期，结构继续恶化

8月份人民币贷款增加1.22万亿元，比去年同期减少631亿元，低于我们预测的1.5万亿元和wind一致预测的1.4万亿元，增速下降0.2个百分点至12.1%在结构中，除了账单，所有项目都被下拉居民和企业中长期和短期贷款分别增加4259，1496，5215和—1149亿元，分别减少1312，1348，2037和1196亿元，8月票据融资增加2813亿元，同比增加4498亿元这种结构符合我们8月份数据预测和深度报告《信贷宽松是否代表信用宽松》中的判断，即下一阶段信贷增量有望企稳，但结构将以票据为主，中长期贷款占比下降，信贷结构恶化从目前的金融数据来看，居民消费和房地产销售的走弱冲击了居民的短期，中期和长期贷款，而基础设施和房地产的可控融资以及制造业投资需求的走弱也拖累了企业，尤其是中长期贷款但5月以来，表内票据保持了较高的正增长，说明需求减弱，具有一定的可持续性这也意味着对货币政策稳定增长的需求在逐步增加我们坚持货币政策将继续宽松预计10月初将全面下调RRR，10月底将推出碳减排货币政策工具，实施定向降息

gtgt社会融资增速继续下降，信贷仍在萎缩

8月社会融资规模增加2.96万亿元，同比减少6253亿元，高于我们预测的2.63万亿元和wind一致预测的2.8万亿元增长率从以前的10.7%下降到10.3%，与我们的预测一致结构上，政府债券，贷款，信托贷款，未贴现票据同比减少，社会融资人民币贷款增加1.27万亿元，同比减少1501亿元

8月末，受信贷疲软影响，M2增速下降0.1个百分点至8.2%值得注意的是，从历史相关性来看，社会融资增速与m2增速的剪刀差对10年期国债收益率有明显映射我们预计，这一剪刀差未来仍将下行，这意味着10年期国债收益率仍有下行空间8月末，M1同比增速下降0.7个百分点至4.2%，总体符合预期企业短期贷款的挤压，平台公司资金压力的加大，都拖累了M1数据M1目前的趋势符合短期经济形势和房地产部门的活动预计M2与M1之间的剪刀差增速将继续扩大8月M0同比增速微增0.2个百分点至6.3%，仍反映经济基本面存在一定程度的结构性偏弱，县域经济偏弱，现金需求增加

gtgt年内，货币政策保持宽松，带动股债市场

8月份的金融数据显示，它正处于信贷收缩的末期目前社会融资数据的结构性支撑来自信用和政府债券，但也有一些拖累项，主要是信托贷款，未贴现银行承兑汇票和公司债券

我们认为货币政策首要目标将逐渐切换至稳增长，后续大概率仍有降准及定向降息对于降准，预计时点大概率在10月，并用于置换四季度部分到期MLF对于定向降息主要关注碳减排货币政策工具，大概率今年9月宣布，10月实施反映到市场表现，我们继续强调下半年股债双牛观点，当前宽货币+紧信用的组合对应债牛逻辑，碳减排工具定向降息利好利率债市场，下半年10年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛

风险提示

经济回落压力超预期，扰动国内货币政策，可能导致宽松节奏提前。