核心观点:

聚合业务的竞争要素骨料业务的拓展依赖于砂石骨料的矿山资源收购能力，背后考验的是公司现有矿山资源储量，资金实力，矿山经营管理能力和背景背书，骨料业务的强弱取决于砾石骨料矿的区位布局，交通运输，产业链协同优势

骨料业务逐渐成为水泥公司的第二条增长曲线，华新水泥布局早，弹性大聚合利润水平较高，国企，水泥企业加大布局与同等资金优势的国企相比，水泥企业进入骨料行业具有优势:一是拥有较低成本的丰富矿山资源，水泥和砂石产能相当，提高矿山利用率，二是骨料和水泥都是短腿产品，水泥企业可以充分发挥布局经验和优势，三是产业链协同，骨料业务逐渐成为水泥公司第二条增长曲线

布局主要在两广，未来两年产能会加速。

投资建议:看好骨料业务弹性最大，竞争力强的华新水泥聚合具有很强的资源属性，高门槛，可持续的高毛利率目前，华新水泥的骨料业务竞争激烈2021年利润已占12%，盈利能力和弹性较强，产能正在加速扩张预计它将在未来做出重大贡献同时，从水泥主业来看，供给侧改革使行业进入新阶段行业估值处于底部，产业资本在二级市场频繁增持2021年下半年以来，行业需求不佳，7月可能是行业重要周期的底部伴随着稳增长的落地和传导，下半年至2023年行业需求将持续向好继续看好内生增长动力较强，估值较低的华新水泥，关注上峰水泥

风险提示下游需求不及预期的风险，新增供给超预期的风险